yabo888vip中国官方网站 中信建投｜研究周知：2026年中期巨匠大类资产配置建议书
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中信建投证券研究“本周精选”栏目与你通盘转头5月2日-5月9日受投资者嗜好的佳构研究论说。
目 录
策略：情谊飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考
宏不雅：中债的锚——巨匠大类资产周不雅点（101）
国外经济与大类资产：沃什预期差②：缩表，要来真的
固定收益：债市预计转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
金融工程：金融工程及基金研究2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期巨匠大类资产配置建议书
房地产：2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围
国外研究：2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
房地产：高标仓筑底拓荒，行业款式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一
建材：玻璃玻纤:2026中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
银行：息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
中信建投研究机构服务平台 ]article_adlist-->No.1策略
情谊飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->高景气推动巨匠科技股共振大涨，投资者情谊进入飞扬区，巨匠高景气进一步巩固科技看成当前阛阓核心干线的款式。好意思伊形式再度着急，短期扰动有限，照顾月中特朗普访华后风险偏好回落风险。一季报夸耀A股事迹改善但景气分化明显，行业配置念念路仍聚焦景气逻辑，重点照顾：AI（半导体、光通讯、服务器、电子布等）、油气分娩、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食物饮料（非白酒）、好意思容照管。
高景气推动巨匠科技股共振大涨，投资者情谊进入飞扬区
近期巨匠科技股呈现全线走强款式，AI产业链的高景气度正向巨匠成本阛阓捏续扩散。咱们对A股的情谊追踪也夸耀，当前阛阓情谊已重回飞扬区，阛阓有望延续当前轰动上行的牛市款式，建议投资者保管偏高仓位。预计假期巨匠科技股走高将接续晋升A股阛阓的合座风险偏好与作念厚情谊，巨匠高景气进一步巩固科技看成当前阛阓核心干线的款式。
好意思伊形式再度着急，地缘风险重回视线
近期好意思伊谈判堕入反复拉扯的僵局，特朗普启动“解放测度打算”行径，激发伊朗反击，中东形式再度升温。咱们觉得中东形式再度升温不至于对当前巨匠阛阓的牛市氛围产生严重的滋扰。但是，好意思伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未信得过答复通航，这推动国际原油期货价钱再度上行，其经济影响也将在未来缓缓夸耀，仍需照顾捏续高油价后续影响。5月照顾特朗普月中访华对阛阓的影响：访华前，预期驱动的乐不雅情谊成心于风险资产，带来阶段性作念多契机。访华后则需警惕过度乐不雅预期下三个维度的“渴望差”，阛阓风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。
事迹改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报事迹概览
从年报一季报不错看出，A股呈现事迹拓荒上行，景气分化明显的特征。结合当前巨匠科技股共振上行和年报一季报景气情况，咱们的行业配置念念路仍以景气度为核心，重点配置三条干线标的：
1） AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、设备）、光通讯、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和巨匠半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅高涨，五一节后AI算力链可能高开并走动拥堵，仍为中恒久配置核心但短期追涨风险上升。
2） 能源安全：高油价下油气分娩等上游法子顺利管益，煤化工、煤炭等板块在地缘政事不确定性环境下，短期仍受供给料理与避险情谊催化，加之国际油价高位运行，煤化工阶梯的成本上风有望缓缓竣奇迹绩。
3） 景气上行：巨匠需求叠加技艺跨越，新能源产业景气拓荒，重点照顾电板（锂电、钠电、固态电板、能源金属等）、风电。另异邦防军工、部分消费（失业食物、旅游旅店、非酒饮料、调味品、个护好意思妆）景气上行趋势也值得照顾。
风险领导：
（1）内需支捏政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以答复，通胀捏续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。
（2）中东地缘形式恶化风险。警惕好意思伊冲突进一步升级，国际油价核心上行，增多巨匠通胀压力，制约国表里央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求酿成拖累，加重巨匠经济衰退风险，同期对职权阛阓酿成冲击。
（3）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓情谊和风险偏好酿成外溢影响。
证券研究论说称呼：《情谊飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考》
对外发布时刻：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
No.2 宏不雅
中债的锚——巨匠大类资产周不雅点（101）
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->好意思伊摩擦反复，阛阓走向战斗订价的第三阶段，即对战局走向判断运行钝化，战斗后遗症——资源、供应链、需乞降财政货币支吾的影响缓缓展露。
最近两周，股票和大量运行进入主题，聚焦科技产业趋势以及地缘通胀两大干线交互。
咱们还是贯串几周探讨的大量和股市，本周重点探讨中债。
中债近期走出一波小牛市，尤其是在通胀、出口数据强势、地产销量角落改善、国外能源价钱核心走高布景下，这波中债小牛市来的颇令东谈主感到不测。
中债近期牛市的驱能源是历史荒凉的充裕流动性。而酿成流动性顶点充裕的因素刚好共振在通盘。
中债的趋势锚如故在于地产和出口，咱们对这两大因素的未来偏乐不雅。是以倾向觉得，一朝顶点流动性充裕因素退坡，中债或迎往来调风险。
本周巨匠大类资产推崇一览：
本周霍尔木兹海峡形式再起波浪，避险情谊阶段性升温，风险资产先扬后抑，波动权贵放大。
中国股市轰动分化，沪指一度规复4100点后回落，创业板指波动加重；港股冲高回落。
好意思股延续强势，S&P500升至7，165.08（+0.55%），纳指报24，836.60（+1.50%），谈指49，230.71（-0.44%）。
国外利率合座上行，10年期好意思债收益率升至4.3%。
商品方面，能源走强、贵金属回调，油价受中东形式扰动保管高位轰动，铜价高位运行。
一、中国股市： 本周阛阓先扬后抑
中国AH股转头：
A股：本周阛阓先扬后抑，沪指一度规复4100点，创业板指波动加重。中信行业方面，煤炭、电子、基础化工板块领涨，农林牧渔、传媒、消费者服务板块领跌。
H股：本周港股下落。本周港股推崇先扬后抑，周初延续上周涨势，周中好意思伊形式再度着急，叠加沃什听证会表态相对偏鹰，港股看成离岸阛阓受到避险情谊冲击。
细分行业来看，本周受DeepSeekV4技艺碎裂催化，资讯科技业领涨；油价高涨带动能源业走强。非必需消费受汽车拖累推崇较弱。
中国股市瞻望：
A股瞻望：
下周为五一节前临了四个走动日，节前资金避险情谊升温，叠加前期算力硬件、CPO 等赛谈涨幅较高，短期赚钱回吐压力突显，板块轮动或将加速。操作上仍以贬抑仓位、低吸布局为主，不盲目追高反弹，重点照顾事迹确定性较强的板块。
H股瞻望：
短期维度，捏续照顾中东形式发展动向，以及潜在通胀预期对好意思联储货币政策扰动。中恒久维度，咱们分析受好意思债信用侵蚀与好意思联储降息预期推动，巨匠好意思元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议照顾有强产业逻辑催化板块，以及加价链关系领域。
二、中国债市：本周债市利率先下后上
债市转头：
本周债市利率先下后上。短端在资金面宽松的复旧下保管韧性，长端利率前半周快速下行创出短期新低，之后在终点国债刊行后，赚钱盘纠合止盈，长端利率回调。本周2Y国债利率下行5.1BP至1.23%，10Y国债利率下行0.5BP至1.76%，30Y国债利率下行0.7BP至2.25%。
债市瞻望：
开年于今，银行间流动性终点充裕。历史荒凉的充裕流动性带来的极低利率，不仅拉宽极限利差，更在最近两周素质长端利率下行。是以阛阓在通胀、出口数据强势、地产销量角落反弹、国外能源价钱核心走高的布景下，反而迎来了一波中债牛市。咱们更倾向于觉得，二季度咱们更需要照顾流动性角落逆转所带来的债市利率回调风险。
三、好意思股：S&P/Nasdaq 4周连涨，半导体指数18连阳创史上最长记载。
好意思股转头：
本周好意思股延续四周连涨，创下2024年以来最长连涨周数。S&P 500从7，126.06升至7，165.08（+0.55%）、谈指从49，447.43回落至49，230.71（-0.44%）、纳斯达克抽象从24，468.48升至24，836.60（+1.50%）、罗素2000从2，776.90升至2，787.00（+0.36%）、VIX从17.48升至18.71（+1.23点）。Intel财报后单日+22%（自1987年以来最好日）、Nvidia重返5万亿好意思元市值。
板块层面，本周好意思股核心驱动仍来自科技/半导体——SOX指数实现18连阳，刷新单日连阳的历史记载。AI产业链与上游半导体设备扩产受Q1财报季首批数据印证（TSMC、TXN、Intel等再说明成本开支与AI需求）。Russell 2000本周累计涨0.4%，相对大盘瑕玷。Q1 2026 财报季收尾4/24共139家败露，合座推崇强劲，其中科技板块加权收入超预期100%、加权盈利超预期94%，是最强的单板块叙事。
好意思股瞻望：
咱们预计下半年好意思国履行GDP接续增长，好意思债利率小幅下行，这一组合仍将对股票成心。短期看，霍尔木兹海峡能否从头绽放、息兵向永恒性合同滚动的程度，将是阛阓标的的核心变量，照顾好意思伊谈判再次离散的风险。
下周将进入Q1 2026财报最密集发布周，Microsoft、Meta、Alphabet、Apple、Amazon五大科技巨头纠合败露，叠加周四FOMC会议，咱们预期FOMC声明可能进一步弱化短期降息默示，但保留恒久降息旅途的可能性。
四、国外利率：全周10Y累升约6bp至4.31%
本周国外利率转头：
收尾周五收盘，10年期4.310%（较上周五升约6.4bp），30年期4.916%（+3.1bp），5年期3.920%（+8.2bp），2年期约3.785%（约+8bp）。弧线小幅平坦化，响应通胀重订价主导前端。油价五连阳和PMI制造业创近4年最强驱动好意思债收益率回升，周五DOJ畏怯对Powell的考察推动好意思债录得六日来初次反弹（10Y -1.3bp、5Y -3.0bp、2Y -4.0bp）。
国外利率瞻望：
好意思债方面，咱们觉得阛阓上周已大部分订价了好意思伊谈判影响，进一步下行需要不雅察到海峡通行和能源价钱的本质性常态化。咱们觉得中期风险仍偏向更低的末端利率订价——劳能源阛阓的不确定性以及核心通胀最终的回落将支捏利率下行。中期来看，咱们保管10年期好意思债年末回落至4.10%的预测。但短期内，好意思债收益率下行需要明显的推能源，要么需要不雅察到谈判进展和油价下行，要么经济延缓失业率捏续抬升。
下周巨匠超等央行周，周二日本BOJ会议、周四FOMC、ECB会议、BoE会议。
五、商品阛阓：上周移时乐不雅情谊的明显逆转。
本周大量商品转头：本周阛阓最核心的变量是霍尔木兹海峡形式。
上周末伊朗罢手海峡航运并默示不会重返谈判，标记着与上周移时乐不雅情谊的明显逆转。大量商品阛阓呈现权贵分化款式，能源板块领涨，贵金属回调，阛阓核心驱动因素为中东地缘政事形式，终点是霍尔木兹海峡通航问题成为订价焦点。
巨匠大量商品瞻望：
黄金：沃什见解"减少好意思联储官员时时发声"，简化相似机制，可能导致政策预期不确定性增多，黄金隐含波动率保管高位。
原油：短期油价拐点将取决于好意思伊合同的最终达成情况及霍尔木兹海峡的履行通航情景。
铜：短期照顾硫酸供应缓解情况以及国内库存去化速率。
风险领导：
消费复苏的捏续性仍存不确定性。本年以来，住户消费运行回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能捏续性的拓荒改善，仍需密切追踪。消费如再度乏力，则经济回升能源将明显减弱。
地产行业能否接续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期还是捏续较万古刻，当前出现移时回暖趋势，但多类目的仍是负增长，未来能否保捏回暖态势，仍需不雅察。
泰西紧缩货币政策的影响或超预期，拖累巨匠经济增长和资产价钱推崇。
地缘政事冲突仍存不确定性，扰动巨匠经济增长出路和阛阓风险偏好。
证券研究论说称呼：《中债的锚——巨匠大类资产周不雅点（101）》
对外发布时刻：2026年4月26日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：杨振辉
No.3 国外经济与大类资产
沃什预期差②：缩表，要来真的
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->阛阓一度觉得沃什“真降息，假缩表”，但油价走高、降息受阻，缩表反而可能超预期激动。
近期几个进展：
①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动性缺口，放缓属平日，意味着近期流动性充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。
②SLR松捆落地，为缩表准备？对了一半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR缩小反而饱读吹银行扩表、增多准备金需求，但其匡助阛阓连续被联储减捏的好意思债。
缩表在本质预计中？有根据，但主体是：第一，流动性监管缩小、好意思债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；第二，增多临时流动性投放器用使用，联储临时扩表替代永恒扩表。生意银行有用配合是前提（好意思债连续+货币阛阓踏实），不会出现对好意思债和好意思股的总量流动性冲击。
风险领导：好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币政策接续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股接续下落，生意银行收歇危急，以及新兴阛阓出现货币和债务危急。好意思国经济衰退超预期，导致金融阛阓出现流动性危急，联储被动转向宽松。欧洲能源危急超预期，欧元区经济堕入深度衰退，巨匠阛阓堕入震动，外需萎缩，政策面对两难。巨匠地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，大量商品、输送出现不可控因素，逆巨匠化程度进一步加深，供应链捏续被结巴，关系资源争夺恶化。
证券研究论说称呼：《沃什预期差②：缩表，要来真的》
对外发布时刻：2026年5月6日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.4 固定收益
债市预计转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->中短期内债券阛阓预计转入盘整轰动阶段。转头阛阓趋势，4月长债及超长债走强是好意思伊冲突简易、“高通胀”预期落潮带动低估值飞速拓荒的收尾。跟着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已拓荒至合理水平，进一步走强较为穷苦。议论到当前经济内天真能仍旧偏弱，后续点位亦无进取压力。故抽象来看，旧干线动能转弱将暂时带动债市转入盘整轰动阶段，后续可照顾增量政策及弥留信息，对内需变化、降息时点、中好意思贸易款式变化等内容保捏照顾，恭候新干线的出现。
资金价钱：4月资金利率接续向下
4月，资金价钱接续向下，较3月价钱出现明显镌汰，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派胜利应较强，总货币供给在银行体系的复旧下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需款式支捏当前资金价钱偏低。向后瞻望，资金价钱预计保管低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价钱难有标的出动，进一步向下是大趋势。
银行存单：价钱接续向下
至4月末，AAA级1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，价钱接续下降。银行存单利率追随资金价钱走低合妥当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。议论到资金需求不足的结构性因素是当前存单价钱向下主因，觉得短期内难发生根人性变化，5月存单利率预计保管偏向下态势。
利率供给：预计无超季节性供给提速
收尾4月末，地点政府新增一般债刊行完成度达到38.4%，地点政府新增专项债刊行程度达到30.2%，一般债、专项债完成程度均快于旧年。国债方面，收尾4月末，含终点国债在内共计完成约24.9%，同旧年的26.0%基本一致，刊行程度处于合理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给岑岭月份，但无超季节性提速需要，中短期内预计无利率供给冲击。
机构行径：机构对超长债净买入强度增多
银行利率债合座净抛售力度较为肃肃，券商则在4月出现一波明显净买入。基金进一步晋升中长久期利率债的净买入强度；搭理总体净买入强度踏实，但10Y以上超长利率债的净买入力度有明显晋升。总的来看，走动类机构在本轮阛阓走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为明显。
风险领导：
国外阛阓波动风险：万古刻通胀对好意思欧阛阓酿成一定负面影响，企业成本上升，住户需求下降，工业品和消费品价钱高涨。受制于通胀问题，好意思联储降息进程清静，客不雅上带来了国外阛阓衰退的风险。跟着特朗普的上台，逆巨匠化念念想在国外有所昂首，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。跟着北约对乌克兰的捏续支捏和俄方立场的捏续果断，俄乌战斗形式仍不牢固。同期，好意思伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，巨匠金融阛阓可能出现一定的波动，致使出现区域性系统风险。需要议论到风险在巨匠的传导并加以防护。
宽信用加速风险：跟着稳增长政策的捏续出台，宽信用进程约束激动，政府债供给充裕。跟着基建、投资拉动的激动，宽信用存在加速的可能，将使得阛阓风险偏好升高。议论到当前流动性场合较连年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动阛阓转向，酿成债券收益率上行，价钱下落。
证券研究论说称呼：《债市预计转入盘整轰动阶段———流动性、机构行径与利率债追踪月报（三）》
对外发布时刻：2026年5月6日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
No.5 金融工程及基金研究
金融工程及基金研究2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期巨匠大类资产配置建议书
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->本文重点聚焦从上至下的抽象性配置决策。主要波及：（1）宏不雅层面：国外流动性相对收紧，国内经济温存复苏；A股配置价值突显，债市延续轰动，中恒久看多贵金属和工业金属；临了瓜代给出普林格周期配置信号、宏不雅因子风险平价策略与巨匠配置ETF组合。（2）中不雅层面：行业短期推选有色金属、电子等，立场中期判断小盘、价值。（3）组合层面：根据选基模子构建FOF组合，根据基本面因子、分钟因子、高频数据等构建股票组合。（4）投研器用箱：中信建投智研多资产配置+平台（https://fund.csc.com.cn）是中信建投金融工程及基金研究团队搭建的研究效率展示平台，平台依期更新巨匠资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议。
阛阓转头
阛阓推崇：本年以来能源资产强势领跑，日韩股市保捏最先，港股科技板块承压。国内方面，创业板指领跑，小盘成长立场捏续占优，主动职权基金逾额拓荒；TMT、周期推崇最先，消费、金融地产收跌。
公募基金阛阓转头：一季度阛阓范围略有下降，主动职权刊行热度明显回暖，固收+、FOF基金捏续火热。主动职权中小盘占比回升，进一步增配通讯。ETF阛阓出现阶段性资金净流出，多项政策落地促进高质地发展。
私募基金阛阓转头：私募信披管理办法厚爱发布，进一步素质行业高质地发展。范围方面，私募基金范围创历史新高，管理东谈主及产物备案结构捏续优化。事迹方面，500指增策略领跑，事迹分化程度晋升。
宏不雅及资产配置
巨匠宏不雅经济瞻望：国外方面，受地缘冲突激发通胀预期，流动性相对收紧。国内经济延续温存复苏，宏不雅政策或将捏续发力，内生能源有望缓缓增强；分娩端保捏强劲韧性，消费端合座呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需角落改善。
大类资产趋势瞻望：1）股票资产：A股配置价值突显，好意思日股市AI叙事与地缘政事拉锯。2）债券资产：中债延续轰动，好意思债期限结构或陡峻化。3）商品资产：中恒久看多贵金属和工业金属，原油高位轰动。
资产配置决策：1）普林格周期配置模子：觉得当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模子建议配置是股票和商品。2）宏不雅因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票配置沪深300。3）巨匠配置ETF组合：根据最新宏不雅信号，债券信号由风险转为中性；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置念念路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积极转为中性。
中不雅配置
行业：行业轮动模子基于因子动量念念想以及宏不雅、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化逾额达到28.8%、月度胜率73%。模子夸耀，近期资金风险偏好的角落变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占优，最新一期行业推选为：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。
立场：价值/成长轮动：通过动量效应、好意思债利率传导及模式切换信号构建三层模子，组合策略年化收益11.63%，季度择时准确率74.51%。大小盘轮动：抽象信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.81%，季度准确率76.09%。论断：基于多宏不雅因子结合，咱们当前给出的中期立场判断为小盘、价值。
基金组合配置
恒久才略因子及立场轮动FOF组合：恒久才略因子领会基金逾额收益为走动、选股、配置、择时四项，引入立场因子优化行业配置。组合本年以来收益20.98%，全时段年化18.15%。季度KF-Alpha+走动FOF组合本年以来收益32.54%，全时段年化19.72%。
行业轮动FOF组合及ETF组合：基于行业轮动模子，月度调仓。主动职权行业轮动FOF本年以来收益4.76%，全时段年化22.78%，相对基准年化逾额13.76%。多层权谋求解的行业轮动ETF组合本年以来收益2.59%，全时段年化22.57%，相对Wind全A逾额16.53%。
陪伴式FOF组合：构建以Alpha为主、拥堵度为辅的动态多因子选基模子，季度调仓。陪伴式偏股增强、陪伴式300增强、陪伴式800增强FOF组合本年以来收益分别为27.38%、12.07%、13.01%。
股票组合配置
分钟因子模子：策略采纳集成学习，会通了LightGBM在截面数据上的上风和自研的pegformer模子在时刻序列上的矫健捕捉才略，样本外推崇出特等的盈利才略和肃肃性。预测因子IC均值达到0.087，信息比率高达9.136。在千2的走动成本假定下，策略能实现非常64.15%的年化逾额收益和3.53的夏普比率。
隔夜-日内异象因子及最先滞后分析：针对A股个股间的联动效应，咱们引入并改进了d-LE-SC有向图聚类算法。A股阛阓存在权贵的“指导者-追随者”结构，且这种结构并非静态，而是通过隔夜与日内的资金博弈动态演化。通过作念多滞后组中与指导者信号正关系的股票，能拿获权贵的逾额收益。
基本面+量价因子挖掘妥洽框架：该方法论体系以点时一致性为数据基础，以变量语义组织为研究前提，以受料理的候选生成贬抑抒发空间，以多办法函数完成候选评估，以冗余贬抑和因子库准入保证研究质地，并通过捏续追踪和分层存档实现研究资产化管理。
基于高频数据的因子研究：研究粉饰分钟频的因子挖掘实例，如高频、多结构的数据晋升算子丰富度、订单流视角下的特定走动者识别，以及Level2数据的应用探讨。
投研器用箱
中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投研究发展部金融工程及基金研究团队主导开发的研究数字化产物，粉饰资产配置、基金研究及量化选股等多个标的，平台依期更新展示巨匠资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议，并同期具有智能选基器用箱、组合器用箱、投研器用箱等抽象性功能，一站式处理组合配置研究需求。
Vibe Coding：AI编程会改动投研技艺团队的单干，研究员不错更快将想法变成可运行原型，工程师则需要更多照顾系统畛域、可调治性、性能和安全。二者之间的联结会从“研究员冷落需求、工程师排期实现”缓缓转向“研究员与AI快速训练、工程师千里淀可分娩化组件”。
风险领导：研究均基于历史数据，对未来投资不组成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计较和分析的，未来存在失效的可能性。阛阓的系统性风险、政策变动风险等阛阓不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本论说聚焦于因子的构建和效果，因此对阛阓及关系走动作念了一些合理假定，但这么可能会导致基于模子所得出的论断并不可皆备准确地描摹现实环境，在此可能会与未来果真的情况出现偏差。况兼数据源平凡存在极极少的缺失值，会弱微增多模子的统计偏误。
证券研究论说称呼：《金融工程及基金研究2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期巨匠大类资产配置建议书》
对外发布时刻：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
王超 SAC 编号:S1440522120002
苏良 SAC 编号:S1440525090002
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号: S1440525080003
研究助理：徐楚翰
No.6房地产
2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->在中央政策捏续支捏房地产阛阓踏实发展，2025年年底以来京沪浩繁接踵优化楼市调控的布景下，房地产阛阓正向止跌回稳的办法稳步迈进，2026年级首以来阛阓在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要，看好地产板块内三个细分标的：香港房地产阛阓的捏续上升、生意地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。
向止跌回稳办法迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策捏续支捏房地产阛阓踏实发展，2025年年底以来京沪浩繁接踵优化楼市调控的布景下，房地产阛阓正向止跌回稳的办法稳步迈进。2026年级首以来，阛阓在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新址销量宇宙跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅明显收窄及部分核心城市率先企稳。除政策除外，阛阓量价出现积极变化的原因主要有三点：新址与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度休养、部分城市租售比运行高于公积金贷款利率。
地产行业里面分化捏续，三条细分赛谈推崇杰出。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要。分化是当前我国房地产阛阓的主要特征，板块内三个细分赛谈推崇杰出，包括：1）在东谈主口流入带动住房需求、资产配置需求升温的布景下，香港楼市成交量价捏续上升；2）社零牢固增长布景下，优质的品牌生意地产运营商议论推崇杰出；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。
房地产止跌回稳渐进、板块内分化捏续，看好香港、生意、聚焦核心城市赛谈的优质企业。
风险分析：
1、销售不足预期：房地产合座销售未来依旧有接续下行或答复不足预期的风险；
2、结转不足预期：施工程度受多重因素影响，施工程度变慢将导致结转不足预期；
3、房企信用拓荒不足预期：部分高杠杆的民营房企脱险可能性仍存，导致行业合座信用拓荒程度清静，影响房企公开阛阓债务的融资范围与融资成本，进而导致行业完满及现款流压力加重；
4、宏不雅经济波动风险：当前外部经济形势不确定性较大，可能影响住户对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
证券研究论说称呼：《2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围》
对外发布时刻：2026年5月7日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.7 国外研究
2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->2026年上半年，巨匠宏不雅干线由好意思伊冲突激发的供给冲击主导，阛阓正从“走动滞胀”向“订价衰退”演进。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续推崇或优于恒指，一方面休养更充分，另一方面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。转头2025年互联网投资陈迹两大标的，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。瞻望2026，AI层面，当前不管赔率如故胜率均具有较大勾引力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争款式&AI替代免疫、监管等多方面议论，咱们觉得二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍有较高布局价值。
国内宏不雅经济瞻望：政策托下面的结构性重塑。国内经济增长动能开头于外需韧性与内需结构性回暖。一季度经济“开门红”，出口受益于“抢出口”效应和完备产业链上风，推崇强劲。消费在“以旧换新”等政策带动下角落回暖，但内生能源仍待提振。投资端基建发力，制造业投资肃肃，房地产仍在深度休养中，但降幅收窄。全年GDP增速办法预计在4.5%-5%区间，为结构休养留出空间。货币政策延续“适度宽松”基调，央行将执意调治金融阛阓牢固运行，政策器用（如降准、降息）储备糜费，但启用需触发特定条目，体现出较强的政策定力。财政政策方面，财政货币协同发力，稳增长是主基调，赤字率保管在4%独揽，超恒久终点国债、专项债等器用捏续发力。货币政策将与财政政策协同配合，共同对冲外部冲击，托底国内经济。
好意思国宏不雅经济瞻望：滞胀暗影下的“弱而不崩”。K型经济尾声，职业阛阓显疲态。好意思国经济呈现"弱而不崩"特征，为好意思元提供复旧，但职业阛阓已显疲态。非农职业增长大幅放缓，经济或已进入K型复苏的尾声阶段。2026年中期选举邻近，政事周期对经济政策组成权贵扰动。通胀方面，地缘冲突推升成本，通胀核心上移。好意思伊冲突导致布伦特原油价钱大幅高涨，激发成本推动型通胀，使好意思国通胀问题复杂化。核心通胀虽有所回落但仍有黏性，能源价钱冲击可能打断下行趋势，形成"类滞胀"款式。受地缘冲突和通胀反弹影响，阛阓对好意思联储快速大幅降息的预期已被大幅修正，好意思联储3月会议保管联邦基金利率在3.50%–3.75%不变。好意思联储在“控通胀”与“稳增长”之间堕入两难，政策立场偏向鹰派。另一方面，AI对好意思国宏不雅影响呈现双刃剑效应，晋升分娩率但导致结构性失业。一方面通过晋升全要素分娩率复旧增长与盈利，是好意思股高估值的核心叙事；另一方面正在冲击职业阛阓，从招聘放缓演变为裁人风险，进而阻拦总需求，加重经济下行风险。
在“类滞胀”的宏不雅环境下，巨匠职权阛阓合座承压。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，个股波动率权贵增多，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，yabo888vip官方网站恒生科技接下来推崇或优于恒生指数，一方面前期休养更为充分，另一方面在顺周期行情到来之前，仍有望享受AI期权。
港股阛阓：恒生科技推崇或优于恒生指数，行将迎来估值消化与AI叙事重构下的左侧布局期。岁首以来港股合座受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响，其中恒生科技权贵跑输恒生指数。这一背离与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：一是岁首以来国内AI进展大多与阿里、腾讯等恒科权重无关；二是恒科身分结构更偏消费而非科技，捏续受内需不足、内卷式竞争压制，互联网还极度承受监管和AI颠覆慌张的双重影响。当前互联网板块面对两条核心压制逻辑：第一，AI干预与盈利竣事的阶段性错配，大厂成本开支大幅扩张，但生意滚动尚不确定；第二，除外卖大战为代表的内卷式竞争捏续压制龙头盈利开释和估值拓荒。经过充分休养，恒生科技指数估值勾引力已权贵突显，处于巨匠主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中恒久投资者提供了较高安全角落。恒生科技的系统性拓荒，需恭候"流动性拐点、AI生意化考证、竞争款式简易"三重信号的共振。但AI技艺周期最先、优秀的组织架构与东谈主才上风，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同组成了其恒久进取的核心逻辑。中恒久看，跟着国外经济进一步迈入衰退，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技看成顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。
转头2025年，互联网投资陈迹主要有两个大标的，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。瞻望2026年，AI层面，当前不管赔率如故胜率均具有较大勾引力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争款式&AI替代免疫、监管立场等多方面议论，咱们觉得二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍具有较高的布局价值。
电商&腹地生活：竞争有望缓缓趋于感性。面对2025年以来外卖平台间愈演愈烈的“内卷式”竞争，监管部门并未采纳“一刀切”的果断技能，而是通过多轮约谈、发布国度法度、组织行政指导会等一系列组合拳，进行精确的窗口指导。来到2026年，平日阛阓竞争行径短期仍将延续，下半年行业款式进一步简易需表里变量共振：既依赖监管捏续表率与平台主动降本增效，更需恭候AI干预加码令阿里现款流压力传导至外卖业务。短期看，外卖行业仍处“竞争筑底 — 盈利拓荒”过渡期，二季度仍需照顾618干预情况。淘宝闪购本年重点转向半日达，下半年或聚焦高能见度减亏旅途与流量滚动。恒久看即时零卖竞争有望趋于感性，好意思团餐饮外卖市占上风或敛迹，UE天花板受到压制。 远场电商层面，近场即时零卖体量有限，不会改动传统电商款式简易大势。行业增速差缓缓敛迹，二阶导捏续改善，未来 1-2 年有望迎来一阶导增速拐点。存量竞争下流量趋于刚性，商品线上化率捏续晋升复旧商户需求，行业货币化率进入上行通谈。2026 年电商增速受往年国补高基数、消费复苏偏慢拖累阶段性承压，投流税、增值税新政带来结构性影响。AI对电商平台的主业赋能将缓缓夸耀，在接下来的阶段，部分公司很有可能看到AI关于其传统电商主业的优化和改进，从而进一步复旧其主业的估值扩张。
智能驾驶：Robotaxi范围化、激光雷达标配化与芯片架构重构。2026年是中国智能驾驶从“功能竞赛”转向“轨制化生意落地”的枢纽分水岭。2024-2025年智驾行业主要围绕L2+高阶接济驾驶的快速浸透、NOA才略下千里与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年L2进入强监管周期，同期L3从试点走向有限生意化，牵累畛域、准入机制和法度体系运行形成，L4/Robotaxi在中好意思共振下迈入范围化考证阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛谈robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。1）Robotaxi：2026年是行业从区域试点迈向范围化生意落地的拐点 ，主要原因在于：其一是供给侧的范围化部署条目还是明显熟识，其二是单元经济模子出现本质改善，其三是成本弧线下行与运营效率晋升形成共振。2026年3月31日，武汉萝卜快跑全城系统性故障事件，这次事件之后，监管对技艺和运营门槛可能进一步提高。另一方面，robotaxi国外大开第二增长弧线，国外阛阓对中国头部L4公司的兴味，不仅仅增多车队范围和城市数目，而是提供更优的单元经济模子与更长的利润弧线。2）智驾芯片：从智驾芯片产业趋势变化看，2026年呈现两大核心标的，一方面软硬一体决策运行夸耀抽象上风，是2026年智驾芯片最弥留的产业变化（而非单纯算力升级），另一方面舱驾会通技艺演进阶梯明确，运行量产竣事。3）激光雷达：L3是激光雷达的枢纽机遇，从技艺终局看，激光雷达也许不是惟一谜底，但从2026-2028的产业现实看，L3是激光雷达最确定的增量开头。瞻望2026年，从量上看，一方面激光雷达“标配化”推动浸透率晋升，另一方面“单车多颗化”成为更弥留的推动因素，而成本已从“断崖下降”转向“接近底部”，行业已进入“价稳量升”的良性发展阶段；从产业趋势看，激光雷达近半年最大趋势是自研芯片升维，技艺旅途朝着数字化和芯片化标的演进。
游戏：保管行业景气进取判断，头部纠合与AI赋能组成核心投资干线。2025年中国游戏阛阓履行销售收入达3507.89亿元（同比+7.68%），用户范围碎裂6.83亿，但增长驱能源已从"用户红利"切换为"ARPU晋升"，结构性分化捏续深化：自研收入增速（+11.64%）权贵跑赢大盘，头部长青IP与爆款新品孝顺绝大部分增量，中长尾产物生涯压力加重。小顺序游戏异军突起，2025年收入达535.35亿元，成为最大结构性增量。客户端游戏受益于头部长青产物及热点手游PC端同步刊行，收入同比大幅增长14.97%。AI整合才略正成为头部纠合的新护城河，约60%的中国游戏职责室已将生成式AI纳入开发进程，头部公司因AI基础设施干预形成的效率上风正进一步拉开与腰部厂商的差距。瞻望2026年，版号供给捏续开释、AI效率立异、出海文化破圈三大驱动共振，行业合座景气度有望延续，但竞争烈度亦将抬升，头部纠合是确定性最强的趋势，建议重点布局具备AI研发壁垒与巨匠化才略的头部厂商。
娱乐：短视频以AI视频模子为核心，从“技艺竞赛”转向“生意化元年”，汽水音乐带来音乐行业款式再分化，静待竞争拐点。2026年是AI视频生意化元年，快手可灵已率先考证收入，2026年预计ARR超3亿好意思元，字节Seedance 2.0更强在抖音/剪映/火山的分娩-分发闭环，优先照顾告白、短剧、AI漫剧落地进展。AI视频生成是大的产业变化趋势，现在AI浸透率仍然相配低（个位数），相较竞争更弥留的一定是行业浸透晋升进展，远远未到分蛋糕的时候，从这个维度看，Seedance带来的是头部玩家共同作念大盘子。其次，基于模子才略侧重点和各公司政策，在阛阓、东谈主群、生态场景方面各家存在错位竞争，非零和博弈。2025年以来中国在线音乐行业最弥留的角落变化，不是腾讯音乐与网易云音乐之间的再均衡，而是汽水音乐依托抖音生态完成用户范围跃迁，推动行业从“双强宝石”进入“新三足鼎峙”阶段。咱们觉得经过盗版横行、正版化、独家版权、到非独的漫长发展，国内的在线音乐还是是一个高竞争壁垒的熟识行业。汽水天然背靠抖音的矫健流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维打击”，更多是找到了我方音乐领域的生态位。因此咱们觉得汽水音乐的崛起，并非顺利争夺存量用户，更弥留的是推动音乐阛阓的结构性分层，并进一步扩大了合座用户范围。
好意思股科技：叙事范式从"信仰溢价"切换至"生意化竣事"，板块里面剧烈分化加重，聚焦分发护城河与成本开支呈文确定性。进入2026年，投资者不再问"你有莫得AI"，而是问"你的AI带来些许收入"，大型AI公司股价关系性已从80%骤降至20%，标记着阛阓正在严格别离不同AI逻辑的受益与受损方。当前边临三重结构性压力：一是多个高干预预西席模子核心才略趋同，创造行业层面的重迭性千里没成本；二是DeepSeek以约560万好意思元西席成本颠覆"高干预=高护城河"逻辑，证明注解压缩效率自身可被颠覆；三是AI成本开支竞赛进入"无法退出"的囚徒窘境，前五大超大范围厂商2026年CapEx预估上调至约7500亿好意思元，而AI服务2025年仅带来约250亿好意思元收入，ROI竣事时刻线成为估值框架中最枢纽变量。个股层面，谷歌凭借Gemini 3模子重置阛阓领略、搜索收入同比+17%、云收入+48%且积压订单环比+55%至2400亿好意思元，分发护城河（Gemini月活超7.5亿、与苹果合作粉饰约25亿设备）最为坚实；亚马逊AWS AI年化收入碎裂150亿好意思元，自研芯片（Graviton/Trainium）年化超200亿好意思元，具备DeepSeek效应下最强成本贬抑空间；微软Copilot付费份额六个月内从18.8%跌至11.5%，短期生意化滞后但"双层货币化"结构（M365订阅+Azure算力）仍具中恒久价值。建议超配分发才略明确、CapEx-收入关联性可考证的标的，隐敝纯基础设施干预型公司。
Adtech：顺序化告白阛阓正资格深远"去水分"，预算从OpenWeb向In-App闭环平台迁徙，具备一方数据飞轮与算法壁垒的平台将捏续受益。OpenWeb顺序化告白阛阓处于结构性萎缩（年增速仅约3%，远低于围墙花圃的10%+），根源在于交付代理关系导致的利益不一致——告白主每干预1好意思元仅0.45好意思元到达发布商，MFA（Made for Advertising）网站流量占比虽从岑岭期30%-40%回落至15%-20%，但仍侵蚀告白效率；后Cookie期间UID 2.0等替代决策粉饰面受限且多方利益协调穷苦，OpenWeb信号缺失问题加重。预算迁徙的核心受益方为具备一方行径/走动数据的闭环平台，AppLovin凭借AXON 2.0 AI引擎已建立算法壁垒，2025年全年营收54.8亿好意思元（同比+70%），休养后EBITDA利润率高达82%，电商自服务平台已小范围内测，仅约1.3%的可用告白印象通过AXON系统货币化，浸透空间庞杂，但需照顾SEC合规考察风险；Unity资格政策重组后Vector AI告白引擎实现质变，在Strategic Grow营收中占比接近80%，贯串三季度环比中双位数增长，Q2 Runtime数据集成将启动"复利飞轮"，窘境回转逻辑确立但敬佩度低于AppLovin。瞻望后市，数据资产在诡秘监管趋严布景下的角落服从递加，围墙花圃间的数据走动契机将催生新的价值分配款式，建议重点配置算法壁垒深厚、生意化旅途明晰的头部Adtech标的。
风险领导：
业务发展不足预期：业务阛阓竞争款式仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而阛阓竞争加重可能影响关系业务的推崇，使预期与履行事迹产生偏差。
行业增长不足预期：高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。产物发布带来短期需求爆发，但这类需求的恒久可捏续性仍有待考证。
监管不确定性：业务波及多个国度和地区，同期自满不同国度的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。
技艺风险：大模子的部署和调治可能波及技艺上的挑战。需要矫健的计较资源和存储才略来支捏大模子的运行，这可能会增多成本。此外，大模子的西席和更新也需要大都的时刻和东谈主力干预。
生意落地风险：由于大模子业务处于探索期或成恒久，业务模式尚未熟识，同期宏不雅、行业环境可能发生变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本踏实的假定。大模子关系的监管尚未明确，可能波及一些数据诡秘、数据偏见、滥用等的法律风险。
其他风险：消费复苏节拍；宏不雅经济及社零增长疲弱；好意思联储加息进程超预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不确定性；中概股退市风险。
证券研究论说称呼：《2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估》
对外发布时刻：2026年5月4日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
于伯韬 SAC 编号:S1440520110001
SFC 编号:BRR519
许悦 SAC 编号:S1440523030001
No.8 房地产
高标仓筑底拓荒，行业款式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->当代物流业的核心资产是高标仓，从国际视角看，高标仓是收益型不动产中弥留品类之一。该行业明显受到库存周期的影响，经过往日几年的休养，当前国内高标仓阛阓去化周期正趋于踏实，房钱有望筑底拓荒，已出现结构性契机。追随REITs器用的登场，也给多方玩家提供了新的舞台，行业款式出现重构。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望顺利管益，西南及华中地区合座推崇较强，布局该区域的资产事迹领跑；行业演变为一超多强款式，多元化主体共拓阛阓机遇，其中国际运营布景公司凭借熟识REITs运作警戒上风突显；生意模式方面，仓配一体和定制仓储构筑各异化壁垒。当前仓储物流REITs分拨率3.9%-5.4%，拉长看指数权贵跑赢同业业职权板块，具备较高投资价值。
供需关系迈入新均衡，区域结构性亮点突显。仓储物流行业投资增速放缓，但高标仓增速最先，仍是本行业投资重点，当前高标仓去化周期正趋于踏实，房钱有望筑底拓荒。行业政策以扶捏为主，REITs政策为行业资产退出提供通谈。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望顺利管益，区域分化加重，西南及华中阛阓推崇亮眼，布局该区域的REITs资产上风突显。
行业竞争款式重构，模式升级推动多元化发展。行业款式从普洛斯占据主导地位演变为一超多强的多元结构；从开发运营主体看，三大布景公司各具上风，安博、普洛斯等国际运营布景公司在REITs运营上独具上风；从生意模式看，行业正加速拓展增值服务，京东、菜鸟、顺丰等电商及物流企业依托供应链网络形成仓配一体化模式，宝湾、万纬、九囿通等在冷链、医药等专科化定制仓储领域构筑各异化壁垒。
仓储物流REITs发展空间庞杂，业态趋于多元，配置价值突显。仓储物流REITs市值占公募REITs合座约11.8%，对标国际阛阓仍有晋腾飞间；国内合座分拨率水平介于好意思国和日新之间，国际运营布景个券分拨率优于好意思日阛阓。板块议论肃肃，出租率韧性夸耀，物流及特种租借款式推崇杰出，其中京东REIT、九囿通REIT恒久保捏满租；以价换量特征下多数款式可供分配金额达成率普遍超预期。阛阓推崇方面，仓储物流REITs指数权贵跑赢底层职权板块，分拨率在3.9%-5.4%。瞻望未来，底层资产向多元标的延迟，外高桥REIT拟扩募搀和业态，菜鸟REIT与宏川智谋REIT蓄势待发，进一步丰富板块配置采纳。投资建议上，看好区域拓荒与新业态标的，具备估值弹性；照顾仓配一体化标的，现款流确定性较高；布局国际运营布景标的，看好扩募空间与分拨才略，仓储物流REITs兼具肃肃现款流与成漫空间，配置价值突显。
风险领导：
1、宏不雅经济及末端消费需求不足预期的风险。仓储物流需求与宏不雅经济、消费及外贸高度关系。若经济增速放缓或消费疲软，可能导致第三方物流、电商等核心田户缩减租借需求，影响出租率及房钱水平，拖累REITs底层资产议论推崇。
2、阛阓新增供应超预期增长的风险。部分区域未来供应占比偏高，若新增高标仓纠合入市且去化不足预期，可能加重阛阓供需失衡，导致空置率上升、房钱承压，延缓关系区域REITs的事迹拓荒。
3、REITs底层资产议论推崇不足预期。仓储物流REITs的现款流高度依赖底层资产的出租率、房钱及田户踏实性。若核心田户到期不续租、房钱下调或纠合渡过高的田户出现议论波动，可能影响可供分配金额及二级阛阓推崇。
证券研究论说称呼：《高标仓筑底拓荒，行业款式重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一》
对外发布时刻：2026年4月30日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.9 建材
玻璃玻纤：2026中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->1） 2025年以未来东纺接连加价仍难以皆备阻拦高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业产物进取迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
T布：先进封装物理地基，小却弥留的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热推广总共，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵挡“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%独揽用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。
云霄AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云霄AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布滥用量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺浸透率晋升/芯片封装尺寸扩大→主板T布浸透率晋升/ABF载板层数与尺寸皆升→核心层结构复杂化→T布滥用量快速晋升。咱们测算2025-2028年巨匠T布共计需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。
T布供需存明显缺口，看好国产超越契机。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确加价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，巨匠T布到2027年预计仍将呈现供不应求的款式，缺口高达27%。咱们看好国产超越契机：1） 2025年以未来东纺接连加价仍难以皆备阻拦高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业产物进取迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
风险领导:
下贱需求不足预期的风险。若云霄AI和端侧AI迭代进展不足预期，可能会导致服务器和端侧AI设备发货量下修，从而影响T布的需求增速；
产能无序扩张的风险。T布需求增速快、景气度高，短期内进入企业较多，若新增产能无序投放，将冲击行业价钱，扭转行业景气度；
末端客户拓展不足预期的风险。T布属于高端封装材料，导入链条长、壁垒高，国内客户存在导入程度不足预期的风险；
信息更新不足时的风险。当前T布供需预测基于面前点信息，可能存在信息更新不足时导致的风险。
证券研究论说称呼：《玻璃玻纤2026年中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》
对外发布时刻：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
韩宇 SAC 编号:S1440525120005
No.10银行
息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
点击图片 检讨细目 ]article_adlist-->1Q26上市银行营收大个位数增长，略超预期。息差企稳，中收回暖，其他非息是最大各异项：1Q26上市银行营业收入同比增长7.6%，营收增速角落明显改善。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别增长9.0%、3.7%、9.7%、2.6%。具体来看，1Q26净利息收入同比增长7.2%，主要获利于息差角落企稳，叠加一季度开门红范围保捏肃肃增长，量增价稳下净利息收入推崇明显改善。非息收入方面，适度宽松的货币政策捏续，成本阛阓保捏活跃，中收延续较好的增长趋势。 其他非息受旧年高基数影响，存在一定压力。但部分银行债券公允价值变动明显改善，部分银行接续竣事OCI浮盈，合座对营收的拖累有限。也有部分银行在较优的净利息收入推崇复旧营收下，并未采纳接续竣事浮盈，因此其他非息推崇上存在分化。但总的来说，净利息收入提速+中收回暖，上市银行营收质地改善。1Q26上市银行核心营收同比增长6.9%，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长7.4%、3.6%、13.2%、7.9%
1Q26利润同比小个位数增长，保捏踏实，合适预期。营收明显回暖的布景下，部分银走运行主动出清不良、增厚拨备安全垫。1Q26上市银行归母净利润同比增长3.0%。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长3.6%、7.4%、3.8%，股份行同比下降0.4%。国有行、城商行、农商行归母净利润增速分别较2025年上升2.0pct、4.2pct、0.8pct，股份行增速则较2025年下降0.3pct。 1Q26上市银行ROE同比下降0.3pct至11.1%。事迹归因来看，范围增长是最主要的正向孝顺因子，正向孝顺净利润10.3%；此外成本收入比改善、其他非息增长分别正向孝顺净利润2.2%、1.6%。负向孝顺因子来看，拨备多提、息差收窄是主要拖累项，分别负向孝成功润增速6.5%、5.2%。息差收窄拖累影响在缓缓减弱，但1Q26拨备多提明显延缓了利润开释。预计是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险关系政策尚未退坡前主动说明出清不良、计提拨备。
开门红合适预期，扩表速率保捏肃肃，部分优质区域银行信贷增量同比多增。信贷投放主要以对公为主，涉政、金融五篇大著作等领域仍是主要标的：1Q26上市银行资产、贷款范围分别同比增长9.3%、7.0%，较2025年基本捏平。 1Q26上市银行贷款增量为7.66万亿，同比多增385亿元，开门红合适预期，信贷增量较旧年同期小幅多增。开门红合适预期同比多增，对公一般贷款为主、压降单据，零卖投放角落改善，信贷结构调优。1Q26上市银行对公贷款、零卖贷款增量分别占103.5%、8.7%（单据贴现范围下降）。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开门红款式储备，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款开头。零卖端信贷投放角落改善，预计与消费贷贴息、以旧换新等刺激消费政策捏续出台关联。
进款增速基本踏实，依期化趋势放缓：1Q26上市银行欠债、进款范围分别同比增长9.5%、6.7%，较4Q25分别放缓0.1pct、0.8pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行进款范围分别同比增长6.9%、4.3%、10.2%、6.7%。 1Q26上市银行进款占总欠债比重为71.5%，较岁首晋升0.4pct。进款结构上看， 1Q26上市银行依期进款占比季度环比小幅晋升0.5pct至57.7%，依期化趋势有所放缓，预计与0924后成本阛阓钞票效应外溢、住户风险偏好拓荒关系。
资产端降幅趋缓+欠债成本优化下，净息差季度环比超预期回升，同比降幅收窄：1Q26上市银行净息差（测算值）季度环比上行2bps至1.51%，同比仅下降2bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.34%、1.56%、1.53%、1.57%，分别季度环比上行3bps、3bps、1bp、5bps。资负两头来看， 1Q26繁殖资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至2.58%资产端利率降幅在缓缓放缓。一方面获利于26年开年以来LPR捏续按兵不动，另一方面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的导向明确，且现在贷款利率接续大幅下行的空间还是相对有限。欠债端， 1Q26计息欠债成本率（测算值）季度环比下降8bps至1.40%，受益于依期进款缓缓到期重订价和银行自主的进款结构优化，欠债成本大幅压降，有劲托底息差。
中收接续改善，其他非息存在分化： 1Q26上市银行非息收入同比增长8.5%，较2025年增速上升3.1pct。其中1Q26上市银行中收同比增长5.8%，近期成本阛阓活跃度向好，住户搭理意愿提高。此异邦外阛阓波动性大，大量商品等产物需求也明显上升，银行业钞票管理收入推崇稳中向好。在适度宽松的货币政策环境下，预计搭理范围有望逐季回升，有劲复旧银行代销及管理业务。 1Q26其他非息收入同比增长11.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.4%、+4.0%、-3.3%、-16.6%。其他非息收入存在一定分化，由于1Q25大部分银行通过卖出AC户或OCI户竣事浮盈以平滑事迹，酿成了高基数效应。但1Q25债市利率大幅上行，而本年开年来债市利率基本处于低位轰动的趋势，债券价钱高于旧年同期，因此多数银行1Q26公允价值变动收益由负转正，一定程度上对冲了部分高基数影响。在此基础上，如农行等国有大行在1Q26接续采纳竣事浮盈，因此其他非息保捏高增，有劲复旧营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，采纳减少浮盈的竣事，因此其他非息同比负增长，产生一定拖累，预计下半年会有所好转。
不良率、不良生成率保捏踏实，信用成本小幅上升。地产风险加速出清，消费、议论贷等零卖风险仍在天然泄漏。1Q26上市银行不良率为1.22%，季度环比捏平。加回核销不良生成率为0. 8%，同比捏平，季度环比下降2bps。1Q26败露数据的上市银行平均照顾率为1.86%，季度环比上升4bps，接续小幅昂首。 1Q26上市银行拨备粉饰率为233.4%，季度环比下降1pct，合座踏实。1Q26上市银行信用成本（年化）为0.95%，同比上升5bps，季度环比上升26bps。现在对公房地产仍是核心压力点，信用成本上升预计主如果部分银行采纳在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，增大了不良核销和拨备计提的力度。此外，消费贷、议论贷等零卖贷款不良率仍在趋势性上升，在住户收入水柔柔预期出现明确的拐点前，零卖风险需捏续照顾。
瞻望2026年：范围保捏踏实大个位数增长；息差同比降幅收窄、角落缓缓企稳；中收趋势接续回暖；营收概况延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保捏小个位数踏实增长。
1）范围上，预计2026年信贷增量基本同比捏平或略有多增。现在信贷需求尚未明显拓荒，但在国度拉动内需、刺激消费政策捏续推动下，有望稳中向好。在支捏实体经济力度不减的情况下，信贷增量至少同比捏平，且有望多增。部分优质区域银行信贷投放不弱。结构上看，涉政、五篇大著作等对公领域仍是主要标的。
2）息差降幅同比收窄，角落缓缓企稳。26年LPR捏续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在缓缓趋缓。同期进款挂牌利率捏续下降，依期进款到期重订价后压降欠债成本，息差降幅有望缓缓收窄。
3）货币宽松+成本阛阓活跃，大钞票管理收入等中收概况接续回暖，中收增速接续改善。
4）债市保捏低位轰动。旧年同期高基数下，1H26债券投资收益压力较大，下半年有望缓缓好转。但债券利率下降后，公允价值变动明显回正，叠加部分银行接续竣事OCI浮盈来平滑非息高基数对营收的影响，其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但或波动性、银行间各异性较大。
5）资产质地点面，预计不良率、拨备粉饰率概况保捏踏实合理区间，对公房地产不良捏续出清，零卖、小微信贷的资产质地仍在泄漏。在2026年，部分核心营收趋势向好，事迹上“行多余力”的银行，或将欺诈金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早说明早出清不良，增大信用成本计提。
投资建议：银行板块现在以对冲阛阓为主，刺眼、避险属性较强，以底线念念维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力。经济预期未见进取拐点前，板块里面难以全面切换至顺周期品种。板块里面或根据短期基本面及股息率比价时时轮动，建议兼顾基本面优异且保捏行业最先、股息率塌实的标的。
风险领导：
经济复苏程度不足预期，企业偿债才略削弱，资信水平较差的部分企业可能存在背约风险，从而激发银行不良泄漏风险和资产质地大幅下降。
地产、地点融资平台债务等重点领域风险纠合泄漏，对银行资产质地组成较大冲击，大幅削弱银行的盈利才略。
宽信用政策力度不足预期，公司议论地区经济的高速发展不可捏续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
零卖转型效果不足预期，职权阛阓出现大范围波动影响公司钞票管理业务。
证券研究论说称呼：《息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的——银行业2026年一季报综述》
对外发布时刻：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001
SFC 编号：BIZ759
李晨 SAC 编号：S1440521060002
SFC 编号：BSJ178
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014
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