文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒主见陆续插足功绩出清朝上阶段，出清节律有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入功绩正增，重叠繁多头部酒企股息率高于4%，刚毅看好26年白酒十年周期大底的投资契机，现时保举白酒龙头&功绩领先出清回转且股息率较高的主见。

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关怀点1：白酒主见陆续插足功绩出清朝上阶段，出清节律有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在阅历25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒竣事收入利润领先转正，大渊博酒企的收入利润降幅较25年下半年显赫收窄。咱们展望酒企已插足功绩陆续出清阶段，沟通Q2以及下半年的功绩低基数，酒企有望陆续迎来单季度收入功绩转正。

关怀点2：白酒板块毛利率总体厚实，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保捏厚实，或主要系主要单品批价的下落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保捏厚实。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/措置用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/措置用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

关怀点3：26Q1契约欠债降幅显赫收窄，渠谈信心有所规复。2025年白酒板块契约欠债同比下落14%，26Q1契约欠债同比下落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块契约欠债同比增长9%，渠谈信心有所规复。

关怀点4：25年大渊博白酒企业提高分成率，头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企提高年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资淡薄：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已竣事收入功绩正增，重叠繁多头部酒企股息率高于4%，刚毅看好26年白酒十年周期大底的投资契机。现时保举白酒龙头&功绩领先出清回转且股息率较高的主见。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等成分影响经济增长有所减慢，国民收入增长亦受到影响，改日中短期住户收入增速规复节律和消贫苦的提高节律可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节律慢于预期，公司居品在商务用酒耗尽场景的需求复苏节律可能不足预期；

食物安全风险，频年来食物安全问题历久是耗尽者的关怀热门，产业链企业天然不停提高出产质地管控水平，yabo888vip但由于产业链较长，触及身手及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大耗尽组长兼食饮行业首席分析师，13年产业职责训诫、6年券商职责训诫。曾任有计划公司搭伙东谈主、中国酒类洞开协会巨匠委员会副书记长，带队行状过近粗略上市酒企及多家耗尽品公司，具备深刻的专科想维、进取的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年齐集三年新钞票入围团队，Wind金牌分析师2023年第别称、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及改日之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商有计划所职责训诫，2026年加入中信建投证券有计划发展部食物饮料团队，主要负责酒类限制及大耗尽行业有计划，2022—2024年齐集三年新钞票入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业训诫，专注白酒行业有计划，领有跨行业复合有计划训诫。

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证券磋谈论说称呼：《白酒行业2025&2026Q1财报挂念：筑底出清，分成亮眼》

对外发布时分：2026年5月8日

论说发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本论说分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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