投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“谨慎增长 + 时间破局”。中枢看点在于“电网二次开拓龙头地位踏实 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 外洋&储能第二弧线放量”。这是一只典型的“低估值、高分成、有科技增量”的电力开拓白马股。

中枢亮点一：功绩谨慎增长，在手订单填塞

公司算作电网二次开拓（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新式电力系统树立，功绩呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签条约额冲破100亿元，为后续营收增长提供了高详情趣。电网侧业务受益于国网招标谨慎，发电侧（超过是新能源）增速超20% 。盈利质料：2026年Q1在营收增长18%的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，内容净利润增速约30%，深切出塌实的盈利改善才调

中枢亮点二：SST（固态变压器）时间破局，切入AI算力赛谈

这是公司2026年最大的估值普及点。公司发布了“数智SST 1.0”家具，并告示“发布即量产”。

时间起首性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、效力高、可控性强等特质。公司是国内少许数已毕SST时间冲破并量产的企业之一 欺诈场景：精确凿入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和效力条款极高，SST比拟传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的弘大增长极

中枢亮点三：外洋+储能双轮运转，开放成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等互异化时间路子上握续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润孝敬点

中枢亮点四：高分成“现款牛”，股东答复优越

分成委宛：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250%。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备引诱力 。现款流健康：计议性现款流净额终年为正，财务结构谨慎，适合“现款牛”特征出海加速：2025年国际业务新坚毅单约5亿元，同比大增60%。重心布局东南亚、非洲商场，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等技俩上已毕冲破 。

一、公司大约：业务模式、市值与行业地位

1.1 业务结构与模式

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比辞别为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱能源。

公司选拔"家具+治理决策+事迹"的概述业务模式，通过提供继电保护、自动化与适度系统、电力电子、一二次和会、贤人物联等家具及治理决策，满足电力系统各要领的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：遮蔽从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化家具及治理决策，是公司的传统优势业务。2025年该业求已毕收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求普及，该业务快速增长。2025年已毕收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量经管系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年已毕收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 时间壁垒与护城河

四方股份在电力自动化范围成立了多方面的时间壁垒和护城河：

中枢时间优势：公司累计授权发明专利967项，软件文章权684项，在继电保护、电力电子、智能适度等范围领有深厚的时间蓄积。超过是在SST(固态变压器)范围，公司是国内唯独已毕中压大功率SST范围化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器时间规范》等行业设施的制定。

行业认证与天赋：公司领有国度高新时间企业、国度级企业时间中心、国度时间改进示范企业、制造业单项冠军企业等弘大荣誉天赋，参与了582项国际设施、国度设施和行业设施的草拟制定和校正责任。

客户资源壁垒：在电网范围，公司是国度电网、南边电网的中枢供应商；在数据中心范围，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国转移宁夏中卫数据中心等标杆技俩；在新能源范围，公司在海优势电、时局大基地等细分商场的占有率稳居行业前哨。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流时间千里淀，推出基于直流的绿电直联络总揽理决策，已毕了电力电子开拓与储能、数据中心等场景的深度和会。

1.3 商所在位与发展计谋

国内电网自动化范围：公司处于行业起首地位，尤其在特高压继电保衬范围市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠委果示范站——北京110kV陈各庄变电站，已毕电网内一二次开拓预装式变电站初次中标。

SST与数据中心供配电范围：公司是国内SST时间的整个龙头，家具效力达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的商场份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际商场布局：公司正积极推动国际化计谋，2025年国际业求已毕营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比普及7.32个百分点。2026年Q1外洋新坚毅单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元权臣放量。公司已中标沙特NEOM贤人城市技俩，已毕了SST时间出海。

改日发展计谋：公司将赓续深耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴范围的布局力度，重心推动SST家具的迭代升级和外洋商场拓展，规画2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新家具，加速众人化程度。

1.4 成本结构与市值进展

规矩2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从成本结构看，公司钞票欠债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，深切公司短期偿债才调较强。值得贯注的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，领导投资者关爱现款流气象。

二、财务数据：营收趋势、利润质料与钞票欠债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份频年来营收保握谨慎增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司已毕营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元，星空体育(StarSports)官网同比增长18.05%，深切出公司业务推广的坚强能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

国内商场：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%国际商场：2025年收入2.1亿元，同比着落1.2%，但毛利率达39.73%，同比普及7.32个百分点

订单情况：2025年新坚毅单约100亿元，2026年Q1新坚毅单同比增长17%-18%，公司2026年新坚毅单方向为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质料分析

盈利才调贪图：

2025年毛利率为30.22%，同比着落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响净利率为10.1%，同比着落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比着落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价导致成本上行

用度适度：

销售用度率：2025年为6.74%，同比着落0.67个百分点经管用度率：2025年为3.66%，同比着落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63%，同比着落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9%举座时间用度率：2025年共计同比着落约2.1个百分点

现款流气象：

2025年计议步履产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅着落2.35 26年Q1计议步履现款净流入仅为1411.59万元，较前年同期大幅着落92.43%，主要系业务范围扩大导致采购付款加多、用度开销加多以及应收账款预期信用亏本算提加多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得关爱

减值亏本影响：

2025年计提钞票减值准备共计13，663.24万元，其中应收账款坏账准备6，345.95万元、条约钞票减值准备5，051.74万元、存货跌价准备3，000.33万元2026年Q1计提钞票和信用减值亏本共计约0.40亿元，同比加多0.30亿元，对净利润增速产生一定遭殃

2.3 钞票欠债结构

钞票结构：

2025年末总钞票为127.05亿元，同比增长15.02 26年Q1总钞票进一步增长至128.73亿元钞票组成以流动钞票为主，占比约70%

欠债结构：

2025年末欠债总数为77.01亿元，钞票欠债率为59.82%，同比加多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，yabo888vip中国官方网站主要包括应答账款、条约欠债等计议性欠债公司短期借款仅为368.82万元，恒久借款未明确表示，深切公司主要依靠计议性欠债而非银行借款撑握业务发展

关键财务比率：

流动比率：151%，速动比率：120%，深切短期偿债才调较强钞票欠债率：59.82%，在电网开拓行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅着落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货盘活率需握续关爱

研发插足：2025年研发插足7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，握续高比例的研发插足为公司的恒久竞争力奠定了基础。

三、商场心扉：评级、舆情

3.1 券商评级与不雅点

多家券商对四方股份保握积极评级：

东吴证券：看守"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润辞别为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速辞别为17%/17%/33%，对应PE辞别为37x/32x/24x。

国联民生证券：看守"增握"评级，展望2026-2028年营收辞别为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速辞别为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润辞别为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速辞别为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：看守"跑赢行业"评级，上调方向价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较面前股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：赐与"买入"评级，展望2026-2028年归母净利润辞别为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速辞别为17%/17%/33%，现价对应PE辞别为46x、40x、31x。

商场预期：证券盘问员多半预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 商场心扉与舆情分析

股价进展：

规矩2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%全商场东谈主气排行：320（向上全商场93.83%的公司），电网开拓行业东谈主气排行：15（向上行业89.15%的公司）

机构关爱度：

该公司被1位明星基金司理握有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中排行前五十，其现任基金总范围为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大清楚股东，握股1700.03万股

商场心扉运回身分：

SST时间冲破公司2026年4月发布数智SST1.0，家具已已毕量产，赢得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心技俩，如阿里巴巴张家口智算中心、中国转移宁夏中卫数据中心等国际化计谋落地外洋新坚毅单增长权臣，2026年Q1外洋订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资打算"十五五"时间国网关于树立新式电力系统的固定钞票投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：商场份额与财务贪图

4.1 行业样式与主要竞争敌手

四方股份所处的电力开拓行业呈现多元化竞争样式，主要竞争敌手包括：

电网自动化范围：

国电南瑞国度电网下属企业，电网自动化范围商场份额起首许继电气国度电网下属企业，高压直流输电适度保衬范围优势明显念念源电气电力继电保护和自动化范围的弘大竞争者

SST与数据中心供配电范围：

金盘科技众人干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25%，获国际巨头认证中国西电国度队龙头，国内唯独已毕2.4MW级SST范围化交易落地的企业，在国度级技俩中占优台达电子众人电源经管龙头，SST家具采用全SiC假想，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保握精细协作科华数据国内数据中心电力开拓起首企业，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST范围延迟

4.2 商场份额对比

电网自动化范围：

四方股份：特高压继电保护市占率起首，主网业务自由增长国电南瑞：电网自动化举座商场份额起首，但四方股份在特高压范围更具优势

SST范围：

四方股份国内唯独已毕中压大功率SST范围化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北好意思SST市占率约25%，但国内电网技俩布局较弱中国西电国内唯独已毕2.4MW级SST范围化交易落地的企业台达电子众人SST商场起首企业，与英伟达等算力巨头协作精细

数据中心供配电范围：

国内商场：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业共计商场份额达72%四方股份：通过SST家具切入阿里、转移等头部客户，但在举座数据中心供配电商场中份额尚未明确表示

4.3 财务贪图对比

四方股份竞争优势：

研发插足占比最高，时间改进才调强在SST范围具有先发优势和范围化量产才调国际业务毛利率达39.73%，权臣高于国内业务

四方股份弱势：

钞票欠债率略高于行业平均水平计议步履现款净流入/净利润比率着落，2026年Q1仅为0.05%，深切现款流经管压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合感性

5.1 相对估值分析

PE估值：

规矩2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比拟行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

规矩2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍比拟行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值权臣偏高

PS估值：

规矩2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍比拟行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF整个估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，集会券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收辞别为97.04、113.16、132.37亿元，增速辞别为18.4%、16.6%、17.0 26-2028年归母净利润辞别为10.16、11.90、14.77亿元，增速辞别为22.6%、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72%，2025年分成6亿元，占归母净利润的72%

永续期假定：

永续增长率：2.0%加权平均成本成本(WACC)：8.5%

解放现款流折现：

计议性现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年辞别为13.50、15.60、18.30亿元成本开销：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年辞别为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：辞别为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%计较)现值总和：约190亿元

估值论断：

面前市值466.99亿元权臣高于DCF估值190亿元但辩论到公司SST业务的高增长后劲(2030年众人AIDC新增装机约50GW，SST渗入率30%，商场范围1050亿，公司市占率20%)，以过甚在电力自动化范围的时间壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的恒久成长性

5.3 估值合感性概述判断

四方股份的高估值反馈了商场对其在SST和数据中心供配电范围增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国度电网下属企业在电网自动化范围占据优势地位，四方股份算作民营企业靠近商场份额压力SST范围时间路子可能分化，如金盘科技采用SiC模块路子，中国西电采用不同时间路子，可能变成互异化竞争数据中心供配电范围竞争热烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业共计占据72%商场份额

国际竞争压力：

ABB、西门子、GE等国际巨头占据众人SST商场约60%份额，四方股份算作国内企业需通过UL认证等国际设施冲破外洋高端商场台达电子、伊顿等国际电源经管企业在数据中心供配电范围优势明显，四方股份需加速国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"时间投资打算可能不足预期，对公司电网自动化业务增长变成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等家具需求

数据中心政策风险：

数据中心能效设施升级可能影响SST等新家具需求绿电直连政策推动不足预期可能减速SST交易化程度

国际贸易政策风险：

贸易壁垒可能长途SST等高端家具的外洋拓展关税政策变化可能加多出口成本

6.3 地缘风险

外洋商场拓展风险：

国际地缘政事病笃可能影响外洋技俩落地，如沙特NEOM贤人城市技俩等不同国度时间设施互异可能加多认证和适配成本

供应链风险：

SST关键原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价钱高企且产能受限，可能影响家具成本和托付才调铜、铁等巨额商品价钱上升导致2026年Q1毛利率同比着落0.39个百分点

时间路子风险：

SST时间路子可能发生变化，如全SiC决策与传统决策的竞争，影响公司家具竞争力800V直流架构在数据中心的欺诈可能不足预期，影响SST商场需求

七、论断提议：短期与恒久投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，关爱Q2财报现款流改善情况和UL认证进展中恒久(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可辩论分批建仓恒久握有电网自动化基本盘，同期关爱SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电范围转型的关键时刻，其在SST范围的先发优势和范围化量产才调，以及在数据中心供配电范围的时间蓄积和技俩陶冶，为公司改日增长提供了坚强能源。

但是，面前高估值和现款流压力也需引起投资者警惕，提议选拔分批建仓、恒久握有的策略，重心关爱公司SST业务的发展和国际化计谋的奉行成果。

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