文｜叶晨阳

裁剪｜顾翎羽

2018 年，当大众存储芯片险些被国际厂商把持时，国内存储芯片厂商合肥长鑫存储在 7 月迎来了两件大事：一是存储器款式初度投片得胜；二是与此同期，朱一明辞去了他一手创办的兆易篡改总司理职务，转而出任长鑫存储 CEO。

他曾答允：在长鑫盈利之前，不领一分钱薪水。

8 年后，2026 年 5 月 17 日，上交所泄露了长鑫科技集团股份有限公司最新一版科创板 IPO 招股书。更新后的财务数据夸耀，2026 年第一季度，长鑫科技营收 508 亿元，同比增长 719.13%；归母净利润 247.62 亿元，从 2025 年同期示寂 15.59 亿元的状态一举翻盘。同步泄露的半年度事迹指引夸耀，上半年归母净利润瞻望为 500 亿元至 570 亿元，同比增长 2244.03% 至 2544.19%。

在通盘半导体疆域中，存储芯片是花消量最大、圭臬化过程最高、周期性最显着的品类，险些是扫数电子开采的"食粮"。但在这个赛谈，中国选手曾始终缺位。

从产业一穷二白起步，到如今踏进大众 DRAM 出货量前四，并冲击 A 股本年最大限制 IPO，长鑫只用了不到十年。这家公司是如安在三大巨头筑起的专利高墙之间撕开沿途裂口的？又凭什么在 AI 波澜中一年就抹平了累计示寂？

01 合肥押下的筹码

长鑫能活下来，离不开两件事：一批停业公司的遗产，和一座城市的押注。

长鑫的掌舵东谈主朱一明是 70 后海归，他对存储芯片的判断，酿成于早年的硅谷岁月。朱一明毕业于清华大学，在好意思国读完硕士后进入硅谷，先后在多家半导体公司任职，在好意思国的资格让他刚烈地以为，"谁指点了存储器本事，谁就能称雄通盘集成电路产业。"

2005 年归国后，朱一明创办兆易篡改，切入的是三大巨头计策性烧毁的 NOR Flash 阛阓，之后，兆易篡改推出了中国第一颗自主狡计的 180nm SPI NOR Flash 芯片。2016 年 8 月，兆易篡改登陆上交所主板。

但 DRAM 不同。这是三星电子、SK 海力士、好意思光的主战场，三巨头莫得任何退守的可能。从 NOR Flash 跨到 DRAM，不仅仅本事难度的跃升，更是竞争烈度的改变——频频，在存储芯片规模，新进入者只有产物流片，就有可能面对三大巨头密不通风的专利诉讼。

在这种样式下，单凭一家民营公司的成本和本事集合，险些不可能起步。的确把这件事推上轨谈的是合肥。

2016 年 5 月 6 日，朱一明与合肥市政府就一项存储器款式标发展计策进行谈判。此次会面自后被称为" 506 款式"。一个月后，长鑫科技的前身在合肥注册设立。2017 年 10 月，兆易篡改与合肥产投签署为期 5 年的互助条约，两边将在合肥经济本事开发区妥洽开展 19nm 制程的 12 英寸晶圆存储器研发款式，款式预算约 180 亿元东谈主民币，由两边按 1:4 比例筹集，合肥产投承担约 144 亿元。

这一前置的国资进入，使长鑫得以在专利与东谈主才几近空缺的情景下，启动一个需要数百亿元资金、数年方能奏效的工程。

为了绕建国际巨头的专利禁闭，长鑫从已停业的德国存储厂商奇梦达正当购得数千份本事专利，并以此为开始再行狡计芯片架构。2018 年 7 月 16 日，长鑫存储款式初度投片得胜；一年后，首批 19nm DDR4 内存芯片宣告量产，中国大陆 DRAM 规模至此实现"零的阻滞"。

合肥的押注，如今正以数倍斥逐。招股书夸耀，长鑫科技无控股鼓舞和践诺适度东谈主，径直合手有公司 5% 以上股份的鼓舞纪律为合肥清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，长鑫集成由合肥市国资委通过合肥产投 100% 控股，yabo888vip中国官方网站清辉集电的结伴份额也能记忆至合肥国资体系；安徽省投的践诺适度东谈主为安徽省国资委，合肥集鑫则是公司的职工合手股平台。换言之，合肥系国资险些蚁合了长鑫的整条股权链条。

2025 年 6 月，长鑫科技完成上市前临了一轮增资，阿里云计较等三名投资者共计出资 63.7 亿元，认购价钱为 2.6302 元 / 股，对应公司那时的投后估值约 1584 亿元。仅按合肥产投全资子公司长鑫集成 11.71% 的径直合手股测算，对应股权账面价值已逾 185 亿元，就依然超越了其早年答允进入的 144 亿元资金；若是重迭合肥产投通过清辉集电等平台障碍合手有的份额，这笔账面呈报还将进一步放大。

02 AI 波澜下的存储周期拐点

若是联络肥的国资进入决定了长鑫能不行活，那么这一轮 AI 带动的存储超等周期，则决定了长鑫能跑多远。

本次冲刺科创板，长鑫科技拟募资 295 亿元，限制在科创板历史上仅次于中芯国际，其占刊行后总股本的比例不低于 10%，则其对应的拟刊行后估值约在 2950 亿元傍边，较 2025 年 6 月最近一次融资估值已实现翻倍。也即是说，距上一轮融资仅一年时期，长鑫的估值便已翻倍。这种增长速率的能源主要来自 AI。

长鑫科技此前曾始终处于示寂。2023 年至 2025 年，公司归母净利润离别为 -163.40 亿元、-71.45 亿元和 18.75 亿元，直到 2025 年度才初度实现年度盈利。为止 2025 年底，公司累计示寂仍高达 366.5 亿元。

的确的转化点出目下 2025 年下半年。在 AI 处事器需求拉动下，大众 DRAM 价钱进入新一轮飞腾周期。与此同期，三星、SK 海力士、好意思光等巨头将更多先进制程产能转向高利润的 HBM 及高端 DDR5，主动削减消费级产线，进一步加重了通用 DRAM 的结构性枯竭。

群才气酌数据夸耀，2026 年第一季度，消费电子存储涨幅远超阛阓预期，较 2025 年第四季度环比涨幅超 60%；TrendForce 集邦斟酌瞻望，一般型 DRAM 二季度合约价将环比飞腾 58%～63%；中信证券研报指出，AI 驱动的需求爆发与原厂扩产错位以致缺货常态化，瞻望供不应求至少合手续至 2027 年。

长鑫科技适值踩准了这一拐点。阐述 Omdia 数据，按 2025 年第四季度 DRAM 销售额统计，长鑫科技大众阛阓份额已增至 7.67%，跃居大众第四，仅次于 SK 海力士、三星和好意思光。公司末端客户囊括处事器、迁移开采、个东谈主电脑等卑劣运用规模的大型厂商，包括阿里云、字节越过、腾讯、联思、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等。

03 千亿估值背后的隐忧

不外，在有望成为 A 股最大 IPO 的光环背后，长鑫的本事差距和毛利率残障依然存在。

长鑫科技在招股书中坦言，公司工艺本事水平与国际前三家厂商比较仍有一定差距；大额固定钞票进入带来的折旧及摊销金额较高，限制效应尚未竣工泄露，毛利率水平低于三大巨头。若昔日存储芯片阛阓价钱出现下滑，毛利率可能面对下滑风险。

更关节的是，在面向 AI 处事器的 HBM 高端存储规模，长鑫仍过时于三星和 SK 海力士。这是 AI 算力期间利润率最高、增长最快的细分阛阓。HBM 的缺位意味着，长鑫在相配长的时期内，只可在通用 DRAM 阛阓竞争。

一位始终缓和长鑫科技的投资东谈主向腾讯财经示意，据其了解，下搭客户遴荐长鑫，目下广阔照旧基于供应链安全和可得性——换句话说，长鑫刻下的阛阓竞争力主要来自国产替代需求。他以为，由于 A 股的估值逻辑与好意思股不同，又有无数科创 ETF 存在，目下难以判断上市后长鑫所享受的国产替代溢价空间究竟不错按三星、海力士照旧好意思光的估值来锚定，"天然阛阓花样是很上流，但昔日怎么样，更多还要看 AI 的需求能走多远。"

朱一明那份不盈利不领薪的答允，在 7 年后终于落地。但在存储芯片这个赢者通吃的雕悍寰球里，拿到科创板的入场券，长鑫科技只可说是留在了牌桌上。的确的较量yabo888vip中国官方网站，简略才刚刚驱动。